（原標(biāo)題：兩會(huì)與保險(xiǎn)主題解讀：淺談個(gè)人養(yǎng)老金制度）

我國(guó)人口老齡化形勢(shì)嚴(yán)峻，但第三支柱發(fā)展不足。2022年上半年出臺(tái)的個(gè)人養(yǎng)老金制度之所以備受關(guān)注，也是寄希望于該項(xiàng)政策將會(huì)推動(dòng)第三支柱的發(fā)展。個(gè)人養(yǎng)老金制度設(shè)立了個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制度，個(gè)人年繳費(fèi)上限為12000元，賬戶資金可投資于銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等養(yǎng)老金融產(chǎn)品。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，美國(guó)的第二、三支柱發(fā)達(dá)，第三支柱IRAs賬戶主要投向共同基金等產(chǎn)品。稅優(yōu)政策是推動(dòng)第三支柱發(fā)展的重要因素。我國(guó)第三支柱發(fā)展還需從頂層設(shè)計(jì)、稅優(yōu)政策、產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及資管能力等多方面提升實(shí)力。

個(gè)人養(yǎng)老金制度發(fā)展背景分析

我國(guó)正在經(jīng)歷全球范圍內(nèi)速度最快、程度最深的老齡化進(jìn)程。人口加速老化以及出生率下降導(dǎo)致?lián)狃B(yǎng)比上升，帶來養(yǎng)老金體系面臨嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)可持續(xù)性挑戰(zhàn)。個(gè)人養(yǎng)老金制度的出臺(tái)備受關(guān)注，該項(xiàng)政策設(shè)立了個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制度，賬戶專項(xiàng)資金用于投資銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等養(yǎng)老金融產(chǎn)品，個(gè)人年繳費(fèi)上限為12000元。個(gè)人養(yǎng)老金制度在制度層面設(shè)立了賬戶制，是目前我國(guó)養(yǎng)老金第三支柱發(fā)展方面力度最大、最具開創(chuàng)性的政策，同時(shí)將商業(yè)銀行、銀行理財(cái)子公司、證券基金以及保險(xiǎn)公司等多種類型的金融機(jī)構(gòu)均納入發(fā)展養(yǎng)老金融的領(lǐng)域，有望推動(dòng)養(yǎng)老金第三制度的突破發(fā)展。

（一）政策解讀

2022年4月21日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（以下簡(jiǎn)稱“《意見》”），推動(dòng)發(fā)展適合中國(guó)國(guó)情、政府政策支持、個(gè)人自愿參加、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的個(gè)人養(yǎng)老金，與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)（職業(yè)）年金銜接，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)充功能，協(xié)調(diào)發(fā)展其他個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)，健全多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。

個(gè)人養(yǎng)老金制度的落地，補(bǔ)齊了養(yǎng)老體系重要拼圖，標(biāo)志我國(guó)已初步建立起包括基本、企業(yè)和個(gè)人在內(nèi)的養(yǎng)老金三支柱體系。個(gè)人養(yǎng)老金年儲(chǔ)蓄上限額度限制較低，覆蓋絕大多數(shù)未退休人群，具有較強(qiáng)的普惠性質(zhì)。稅收抵扣有望以專項(xiàng)抵扣的形式在稅前扣除，以激發(fā)居民的參與意愿。《意見》圍繞個(gè)人養(yǎng)老金的參加對(duì)象、賬戶管理、稅收優(yōu)惠、投資范圍和收付標(biāo)準(zhǔn)等6大方面進(jìn)行了規(guī)定，構(gòu)建了個(gè)人養(yǎng)老金運(yùn)作的基本框架。

在參與對(duì)象方面，在中國(guó)境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的勞動(dòng)者可以參與個(gè)人養(yǎng)老金制度。

在賬戶管理方面，參加人通過個(gè)人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺(tái)建立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，用于個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)、收益歸集、支付和繳納個(gè)人所得稅。個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶可以由參加人在符合規(guī)定的商業(yè)銀行指定或者開立，也可以通過其他符合規(guī)定的金融產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)指定。

在繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)方面，參加人每年繳納個(gè)人養(yǎng)老金的上限為12000元，人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平和多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系發(fā)展情況等因素適時(shí)調(diào)整繳費(fèi)上限。

在稅收政策方面，國(guó)家制定稅收優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)符合條件的人員參加個(gè)人養(yǎng)老金制度并依規(guī)領(lǐng)取個(gè)人養(yǎng)老金。

在投資范圍方面，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶資金用于購(gòu)買符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等運(yùn)作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長(zhǎng)期保值的滿足不同投資者偏好的金融產(chǎn)品，參加人可自主選擇。

在領(lǐng)取標(biāo)準(zhǔn)方面，除另有規(guī)定外不得提前支取。參加人達(dá)到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡、完全喪失勞動(dòng)能力、出國(guó)（境）定居、或者具有其他符合國(guó)家規(guī)定的情形，經(jīng)信息平臺(tái)核驗(yàn)領(lǐng)取條件后，可以按月、分次或者一次性領(lǐng)取個(gè)人養(yǎng)老金，領(lǐng)取方式一經(jīng)確定不得更改。領(lǐng)取時(shí)將個(gè)人養(yǎng)老金由個(gè)人養(yǎng)老金賬戶轉(zhuǎn)入本人社會(huì)保障卡銀行賬戶。參加人死亡后，其個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶中的資產(chǎn)可以繼承。

從頂層設(shè)計(jì)層面分析，個(gè)人養(yǎng)老金制度設(shè)計(jì)具有三大特點(diǎn)。第一，個(gè)人養(yǎng)老金制度設(shè)置了專門的個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，賬戶資金專項(xiàng)用于投資養(yǎng)老金融產(chǎn)品，且個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的繳費(fèi)上限為每人每年12000元。賬戶制的設(shè)計(jì)將多種類型的養(yǎng)老金融產(chǎn)品都納入其中，專款專用，在稅收優(yōu)惠以及產(chǎn)品轉(zhuǎn)換方面也更為便捷。

第二，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶資金的投資范圍包括銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和公募基金等多種類型的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，這意味著商業(yè)銀行、銀行理財(cái)子公司、公募基金以及保險(xiǎn)公司等多種類型的金融機(jī)構(gòu)都將參與其中，發(fā)揮各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第三，稅優(yōu)政策對(duì)于推動(dòng)養(yǎng)老金第三支柱的發(fā)展至關(guān)重要。目前國(guó)際通行的養(yǎng)老金方案主要為EET和TEE兩種，即分別在領(lǐng)取時(shí)繳納和繳費(fèi)時(shí)繳納。既往的稅優(yōu)型產(chǎn)品主要為2018年推出的個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，但是該產(chǎn)品稅優(yōu)力度不足，推廣效果并不盡如人意。個(gè)人養(yǎng)老金制度的稅優(yōu)政策尚未明確。

（二）個(gè)人養(yǎng)老金制度出臺(tái)有望推動(dòng)我國(guó)養(yǎng)老金第三支柱長(zhǎng)足發(fā)展

我國(guó)正在經(jīng)歷全球范圍內(nèi)速度最快、程度最深的老齡化進(jìn)程，“未富先老”問題突出，形勢(shì)嚴(yán)峻。隨著1962-1975年第二輪嬰兒潮出生人口逐漸衰老并進(jìn)入生命終點(diǎn)，未來30多年中國(guó)人口老齡化程度將快速深化。2020年我國(guó)65歲以上老齡人口達(dá)到1.91億人，占總?cè)丝诒戎貫?3.5%，全球每4個(gè)老年人中就有一個(gè)中國(guó)人。中國(guó)2000年進(jìn)入65歲及以上人口占比超過7%的老齡化社會(huì)，并且已于2021年，即用21年的時(shí)間進(jìn)入老年人口占比超過14%的深度老齡化社會(huì)。相較而言，發(fā)達(dá)國(guó)家從老齡化到深度老齡化的時(shí)間窗口期要長(zhǎng)的多，例如法國(guó)為126年（1864-1990年），英國(guó)為46年（1929-1975年），德國(guó)為40年（1932-1972年），日本為24年（1971-1995年）。中國(guó)在2001年進(jìn)入老齡化社會(huì)時(shí)，人均GDP僅處于4000美元的水平，而瑞典、日本、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在進(jìn)入老齡化時(shí)，人均GDP約處在1萬至3萬美元的區(qū)間內(nèi)[1]。

受到人口年齡結(jié)構(gòu)老化以及少子化的雙重沖擊，我國(guó)老年撫養(yǎng)比迅速上升。隨著1950-1970年“嬰兒潮”時(shí)期出生的人群逐漸進(jìn)入退休年齡，80后、90后和00后逐漸成為工作的主力和繳費(fèi)人群，人口年齡結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致繳費(fèi)人群減少、領(lǐng)取人群增加，由“紡錘形”變?yōu)椤暗辜忓N形”。2020年我國(guó)老年撫養(yǎng)比19.7%，預(yù)計(jì)2050年突破50%，意味著每?jī)蓚€(gè)年輕人需要撫養(yǎng)一位老人[2]。對(duì)于采用現(xiàn)收現(xiàn)付制的養(yǎng)老金體系，且在缺乏充足的養(yǎng)老金融資產(chǎn)儲(chǔ)備的情況下，繳費(fèi)人口減少、領(lǐng)取養(yǎng)老金的人口增加，這種不平衡將給養(yǎng)老金體系的財(cái)務(wù)可持續(xù)性帶來極大的挑戰(zhàn)。

我國(guó)采用現(xiàn)收現(xiàn)付制、以第一支柱為主的養(yǎng)老金三支柱體系。截至2021年底，我國(guó)第一支柱基本養(yǎng)老金總規(guī)模約6.4萬億元，已覆蓋超過10.3億人；第二支柱企業(yè)（職業(yè)）年金約為4.5萬億元，參加職工超7000萬人；第三支柱剛剛起步，我國(guó)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金積累規(guī)模0.6萬億元。三大支柱總規(guī)模約11萬億元，一、二、三支柱分別占比67%，29%和4%，合計(jì)約占GDP的13.4%[3]。

我國(guó)以第一支柱為主的養(yǎng)老金三支柱體系存在兩大主要矛盾。第一是在人口老化的沖擊下，替代率下降，養(yǎng)老金融資產(chǎn)儲(chǔ)備不足。根據(jù)平均工資水平與人均養(yǎng)老金水平測(cè)算，2021年我國(guó)的養(yǎng)老金替代率為40.6%[4]，已逼近國(guó)際勞工組織給出的40%的警戒線水平。而未來30至50年間我國(guó)人口結(jié)構(gòu)將會(huì)持續(xù)老化，如不采取相應(yīng)措施，養(yǎng)老金替代率水平將會(huì)繼續(xù)下降。與之相比，OECD國(guó)家的養(yǎng)老金替代率水平高得多，2020年荷蘭、丹麥等高福利北歐國(guó)家替代率超過80%，法國(guó)為74.4%，美國(guó)為50.5%。對(duì)于OECD國(guó)家22歲達(dá)到平均收入水平的人來說，男性未來的總替代率為51.8%，女性為50.9%[5]。我國(guó)采用現(xiàn)收現(xiàn)付制的養(yǎng)老金制度，在養(yǎng)老金替代率水平逼近警戒線的情況下，養(yǎng)老金資產(chǎn)儲(chǔ)備也不足。美國(guó)是全球養(yǎng)老金資產(chǎn)儲(chǔ)備最高的國(guó)家，2020年底美國(guó)養(yǎng)老金總資產(chǎn)為32.56萬億美元，占GDP比重為156.5%[6]。據(jù)人社部數(shù)據(jù)估算，2014年底中國(guó)養(yǎng)老金總資產(chǎn)約不到1萬億美元。

第二、養(yǎng)老金體系存在結(jié)構(gòu)性失衡的問題，第一支柱財(cái)務(wù)可持續(xù)性承壓，第二三支柱發(fā)展不足。第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)出現(xiàn)收支缺口。2020年我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的支出收入比為111%，出現(xiàn)收支缺口，這也受到了疫情期間階段性減免企業(yè)社保等因素的影響[7]。根據(jù)社科院的預(yù)測(cè)，全國(guó)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)當(dāng)期結(jié)余將在2028年出現(xiàn)赤字并且不斷擴(kuò)大。如果不考慮財(cái)政補(bǔ)助的話，當(dāng)期結(jié)余在2019年已經(jīng)是負(fù)值了[8]。與此同時(shí)，第二三支柱發(fā)展不足，補(bǔ)充保障功能有限。第二支柱包括企業(yè)年金和職業(yè)年金，整體來說覆蓋率低，增長(zhǎng)空間有限。第三支柱的發(fā)展是從2018年個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)推出開始的，主要產(chǎn)品包括個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老理財(cái)和專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。

我國(guó)主要養(yǎng)老金融產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀及分析

我國(guó)現(xiàn)有養(yǎng)老金融產(chǎn)品主要包括個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老理財(cái)和養(yǎng)老目標(biāo)基金四類。個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)開始的最早，但發(fā)展不及預(yù)期。養(yǎng)老理財(cái)及專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)為近兩年新推出的試點(diǎn)產(chǎn)品。相較而言，養(yǎng)老目標(biāo)基金目前發(fā)展規(guī)模最大。在個(gè)人養(yǎng)老金制度新規(guī)下，各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品在產(chǎn)品形態(tài)、收益情況以及規(guī)模受眾方面各具特色。

（一）個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)具有保本屬性及稅收優(yōu)惠，規(guī)模不及預(yù)期

個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)于2018年開始試點(diǎn)。以“個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶”的形式進(jìn)行個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的繳費(fèi)、收益及資金領(lǐng)取。在稅收優(yōu)惠方面，對(duì)試點(diǎn)地區(qū)個(gè)人通過商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶購(gòu)買符合規(guī)定的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的支出，允許在一定標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)稅前扣除；計(jì)入個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶的投資收益，暫不征收個(gè)人所得稅；個(gè)人領(lǐng)取商業(yè)養(yǎng)老金時(shí)再征收個(gè)人所得稅。

個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)分為收益確定型、收益保底型和收益浮動(dòng)型三種類型，分別對(duì)應(yīng)A、B、C三類產(chǎn)品。可提供養(yǎng)老年金給付、全殘保障和身故保障三項(xiàng)保險(xiǎn)責(zé)任。在領(lǐng)取方式方面，提供終身領(lǐng)取、領(lǐng)取期限不少于15年的長(zhǎng)期領(lǐng)取等方式。

個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)2018年開始在上海市、福建?。ê瑥B門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)試點(diǎn)。2018年6月6日，6家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（太平洋人壽、中國(guó)人壽、平安養(yǎng)老、新華人壽、太平養(yǎng)老、泰康養(yǎng)老）的稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品首批獲得中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)銷售。2019年4月1日，經(jīng)營(yíng)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的險(xiǎn)企名單增至23家。但個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)整體未形成規(guī)模。2020年末，參加個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的人數(shù)只有4.88萬人，保費(fèi)總額也僅有4億多[9]。

個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的實(shí)際節(jié)稅力度并不大。個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)采用EET模式，稅前抵扣限額以月工資的6%與1000元孰低為準(zhǔn)。對(duì)于領(lǐng)取的養(yǎng)老金收入，25%部分予以免稅，其余75%部分按照10%的比例稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅，實(shí)際稅率約7.5%。而目前年收入低于9.6萬元的人群所得稅率僅為3%，實(shí)際上增加了稅負(fù)。

個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)之所以發(fā)展不及預(yù)期，可能主要有三方面的原因。其一，個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)范圍較小，整體參與人群有限。第二，稅收優(yōu)惠力度較小。對(duì)于中高收入人群而言，稅前扣除金額較低，領(lǐng)取時(shí)的實(shí)際稅率反而并不低。第三，業(yè)務(wù)流程較為繁瑣。稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)涉及保險(xiǎn)公司、投保人、中信保、稅務(wù)局及投保人所在企業(yè)等部門，業(yè)務(wù)流程復(fù)雜，吸引力不足。

（二）專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)惠及新業(yè)態(tài)從業(yè)人員，彌補(bǔ)保障缺口

2021年銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》，在浙江?。ê瑢幉ㄊ校┖椭貞c市開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)，試點(diǎn)期限暫定一年。截至2021年1月底，共有6家保險(xiǎn)公司參與試點(diǎn)，累計(jì)承保保單近5萬件，累計(jì)保費(fèi)4億元，其中快遞員、網(wǎng)約車司機(jī)等新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)從業(yè)人員投保近1萬人[10]。

與個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)相比，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)主要有三個(gè)特點(diǎn)。第一是產(chǎn)品形式相對(duì)靈活?；菁案黝愳`活就業(yè)人群，收費(fèi)設(shè)定差異化，參保人可定期或不定期追加保費(fèi)。針對(duì)新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)從業(yè)人員和各種靈活就業(yè)人員，允許相關(guān)企事業(yè)單位提供繳費(fèi)支持。第二，在收益方面，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)采取保證+浮動(dòng)收益模式，投資組合多樣化且可轉(zhuǎn)換。首批試點(diǎn)的6家公司相關(guān)產(chǎn)品主要設(shè)置穩(wěn)健型和進(jìn)取型兩種賬戶。第三是彌補(bǔ)新業(yè)態(tài)從業(yè)人員的養(yǎng)老保障缺口。專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)為部分沒有得到“五險(xiǎn)一金”保障的新業(yè)態(tài)從業(yè)人員提供了新的選擇，彌補(bǔ)養(yǎng)老保障缺口。

（三）養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模較大，運(yùn)作相對(duì)成熟

養(yǎng)老目標(biāo)基金于2018年開始發(fā)行，為我國(guó)現(xiàn)行的個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品中規(guī)模較大、運(yùn)作相對(duì)成熟的一類。養(yǎng)老目標(biāo)基金指的是以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵(lì)投資人長(zhǎng)期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的公開募集證券投資基金。養(yǎng)老目標(biāo)基金采用“基金中基金”的形式，即FOF。主要分為目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金兩種類型。

截至目前，國(guó)內(nèi)共成立167只養(yǎng)老目標(biāo)基金，其中養(yǎng)老目標(biāo)日期基金73只，目標(biāo)日期年份范圍從2025年到2060年；養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金94只，分為穩(wěn)健型、平衡型以及積極型三類，以穩(wěn)健型養(yǎng)老產(chǎn)品為主。從管理規(guī)模上來看，截至2021年末，養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模為1132.4億元[11]。

養(yǎng)老目標(biāo)基金以FOF模式運(yùn)作，通過構(gòu)建基金組合進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)，平滑波動(dòng)，有利于實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的長(zhǎng)期收益。未來隨著國(guó)內(nèi)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展，對(duì)養(yǎng)老目標(biāo)基金的投資需求也將增加。因此為了更好的發(fā)揮在養(yǎng)老金發(fā)展中的作用，公募基金可以加強(qiáng)對(duì)養(yǎng)老目標(biāo)基金和指數(shù)型基金的布局和投資管理，積極提升多元資產(chǎn)配置能力，做好投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理。

（四）養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)逐漸鋪開，風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)健

養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品于2021年9月試點(diǎn)，2022年有所擴(kuò)容。2021年9月10日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的通知》，由工銀理財(cái)、建信理財(cái)、招商理財(cái)和光大理財(cái)四家試點(diǎn)公司正式在成都、武漢、深圳和青島四地開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)。2022年5月，試點(diǎn)范圍進(jìn)一步拓展為“十地十機(jī)構(gòu)”，同時(shí)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品募集資金規(guī)模上限也有提高。截至2022年5月，國(guó)內(nèi)共有5家銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)發(fā)布了19只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，其中存續(xù)17只，預(yù)售2只，均通過公開募集方式發(fā)行[12]。

養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品具備普惠性、長(zhǎng)期性以及穩(wěn)健性的特點(diǎn)。首先，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品普惠性強(qiáng)，起購(gòu)金額低，費(fèi)率低。首批試點(diǎn)的4只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品起購(gòu)金額均為1元。在產(chǎn)品費(fèi)率方面，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品不收取認(rèn)購(gòu)費(fèi)和產(chǎn)品銷售費(fèi)。

第二，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品投資期限長(zhǎng)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)較高。首批試點(diǎn)的4只產(chǎn)品均為封閉凈值型產(chǎn)品，產(chǎn)品投資期限均為5年。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品在投資期限上顯著拉長(zhǎng)，更側(cè)重長(zhǎng)期保值。產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)較高，4只產(chǎn)品整體在5%-8%之間。

第三，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品穩(wěn)健性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較低，設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。在首批發(fā)售的4只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品中，3只為中低風(fēng)險(xiǎn)，1只為中風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)配置方面，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品以固收類為主，部分為混合類。此外，首批養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品建立了全面的風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，設(shè)置了平滑基金、減值準(zhǔn)備、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等措施，以平滑產(chǎn)品收益波動(dòng)，增強(qiáng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

發(fā)展與展望

我國(guó)正在經(jīng)歷全球范圍內(nèi)速度最快、程度最深的人口老齡化進(jìn)程。少子化、老齡化雙重夾擊下人口結(jié)構(gòu)變化，同時(shí)我國(guó)現(xiàn)收現(xiàn)付制的養(yǎng)老金體系面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)。個(gè)人養(yǎng)老金制度的出臺(tái)備受關(guān)注，正是因?yàn)楣娂南Ｍ谕苿?dòng)養(yǎng)老金第三支柱發(fā)展，開發(fā)養(yǎng)老金融的巨大藍(lán)海。個(gè)人養(yǎng)老金政策釋放三大積極信號(hào)。

其一，養(yǎng)老金融市場(chǎng)潛力巨大，各類型金融機(jī)構(gòu)均參與其中。由于我國(guó)人口基數(shù)巨大，養(yǎng)老金替代率僅5%的變動(dòng)也將帶來養(yǎng)老金融市場(chǎng)的巨大擴(kuò)容。而這其中的空間，很大程度上將由養(yǎng)老金第三支柱來承擔(dān)。

其二，養(yǎng)老金融的藍(lán)海產(chǎn)品譜系豐富，各類型金融機(jī)構(gòu)共同參與。個(gè)人養(yǎng)老金制度設(shè)立賬戶制，將商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、銀行理財(cái)、銀行儲(chǔ)蓄、養(yǎng)老目標(biāo)基金等多類型產(chǎn)品均納入其中，各類型金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮各自產(chǎn)品、資管、獲客優(yōu)勢(shì)，共推市場(chǎng)繁榮。

其三，個(gè)人養(yǎng)老金制度出臺(tái)或?qū)⒋龠M(jìn)儲(chǔ)蓄向“長(zhǎng)錢”轉(zhuǎn)化，為資本市場(chǎng)帶來更穩(wěn)定的增量資金。2020年，我國(guó)居民金融總資產(chǎn)為160萬億元，其中90多萬億元為銀行存款，其中絕大多數(shù)為一年期以內(nèi)的短期存款。個(gè)人養(yǎng)老金制度將銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款等列為養(yǎng)老金融產(chǎn)品，有助于釋放海量存款進(jìn)入資本市場(chǎng)，由活期存款向“長(zhǎng)錢”轉(zhuǎn)化，為資本市場(chǎng)帶來更穩(wěn)定的增量資金，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展。

未來可期，挑戰(zhàn)并存。個(gè)人養(yǎng)老金制度的出臺(tái)令行業(yè)和公眾倍感期待，同時(shí)政策落地和未來發(fā)展也面臨不小的挑戰(zhàn)。我國(guó)第三支柱發(fā)展還需從頂層設(shè)計(jì)、稅優(yōu)政策、產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及資管能力等多方面提升實(shí)力。

在頂層設(shè)計(jì)層面，需明確養(yǎng)老金第三支柱的定位及發(fā)展目標(biāo)，提升對(duì)養(yǎng)老金第三支柱發(fā)展的支持力度。我國(guó)的養(yǎng)老金體系嚴(yán)重倚賴第一支柱，第二三支柱發(fā)展不足。同時(shí)，企業(yè)繳費(fèi)率偏高，提升空間有限。第一支柱的發(fā)達(dá)在一定意義上“擠出”了第三支柱。應(yīng)從頂層設(shè)計(jì)層面平衡和優(yōu)化養(yǎng)老金體系的機(jī)制設(shè)計(jì)，既發(fā)揮第一支柱的主要保障作用，也充分發(fā)揮第二三支柱的補(bǔ)充優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)我國(guó)養(yǎng)老金體系的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。

在稅優(yōu)政策方面，參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)推出稅優(yōu)政策，推動(dòng)養(yǎng)老金第三支柱的發(fā)展。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，稅優(yōu)政策往往是推動(dòng)養(yǎng)老金第三支柱發(fā)展的重要因素。養(yǎng)老金產(chǎn)品的稅優(yōu)方案主要分為EET和TEE兩種類型，分別為領(lǐng)取時(shí)繳稅和繳費(fèi)時(shí)繳稅。個(gè)人養(yǎng)老金制度通過設(shè)立賬戶制，使得不同個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品之間的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換以及稅收優(yōu)惠更為便捷。目前個(gè)人養(yǎng)老金制度的具體稅優(yōu)政策尚未出臺(tái)。

在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，參與個(gè)人養(yǎng)老金融市場(chǎng)的各類市場(chǎng)機(jī)構(gòu)應(yīng)發(fā)揮各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，設(shè)計(jì)符合消費(fèi)者需求的養(yǎng)老金融產(chǎn)品。商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品更具保障功能，是唯一可以提供保底收益的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，保障周期較長(zhǎng)。但同時(shí)，保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)存在同質(zhì)化、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的問題，同時(shí)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售獲客較為困難。養(yǎng)老共同基金規(guī)模較大，發(fā)展相對(duì)更為成熟，但投資風(fēng)險(xiǎn)更高，如何實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)周期內(nèi)平滑收益將是核心所在。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展時(shí)間相對(duì)更短，但商業(yè)銀行擁有海量客戶資源，潛力巨大。

在資管能力方面，個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品的投資期限可長(zhǎng)達(dá)10至20年，如何在長(zhǎng)周期內(nèi)抵御風(fēng)險(xiǎn)，穿越周期，平滑收益曲線對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資管能力提出了較高要求。我國(guó)參與個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)提升資管能力，為運(yùn)營(yíng)和管理養(yǎng)老金資產(chǎn)提供堅(jiān)實(shí)的保障。

作者：王言，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院中國(guó)保險(xiǎn)與養(yǎng)老金研究中心研究專員

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[1] 數(shù)據(jù)來源：澤平宏觀《中國(guó)人口老齡化的五大趨勢(shì)》

[2] 數(shù)據(jù)來源：澤平宏觀《中國(guó)人口老齡化的五大趨勢(shì)》

[3] 數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國(guó)人力資源社會(huì)保障部

[4] 養(yǎng)老金替代率=某年度新退休人員的平均養(yǎng)老金/同一年度在職職工的平均工資收入。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)就業(yè)人員年平均工資為88115元，對(duì)應(yīng)月平均工資為7342元。根據(jù)人社部數(shù)據(jù)，2021年全國(guó)企業(yè)退休人員月人均養(yǎng)老金為2987元。

[5] OECD Pensions at a Glance 2021

[6] 數(shù)據(jù)來源：Thinking Ahead Institute

[7] 數(shù)據(jù)來源：中金《個(gè)人養(yǎng)老金2030：第三支柱的五大猜想》

[8] 資料來源：社科院《中國(guó)養(yǎng)老金精算報(bào)告2019-2050》

[9] 數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)

[10] 數(shù)據(jù)來源：中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)

[11] 數(shù)據(jù)來源：招商策略《美國(guó)IRAs的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展前景——投資者觀察系列（十一）》

[12]數(shù)據(jù)來源：招商策略《美國(guó)IRAs的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展前景——投資者觀察系列（十一）》

本文系未央網(wǎng)專欄作者:道口保險(xiǎn)觀察 發(fā)表，內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表網(wǎng)站觀點(diǎn)，未經(jīng)許可嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載，違者必究！

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